原创Aragorn的投资记录12-11 04:21

摘要: 欢迎关注Aragorn的投资记录,我们将会不定期发布有关投资方面的信息,希望您能够与我们多作交流并提出宝贵的意见。\x0a\x0a我们的微信号“AragornInvestment”,微信昵称“Aragorn的投资记录”

(本人深知自己的投资理念与方法尚存大量需要改进的地方,而本人的成绩也没有什么值得骄傲。今天发表此文,还望各路高人能够指点)


20111011日开始,我重新踏上证券投资的道路,两年多时间里,一直想写一个投资总结,但由于事情较多,始终没有起笔。今天终于静下心来,为自己的投资经历留下一篇文章,对自己多年来形成雏形的投资理念进行分享,也为自己2014年上半年的投资进行总结,并决定以后每半年写一次投资的总结,以记录自己的投资成绩。本文将按照“我的投资经历”、“我的投资理念”与“2014年半年度投资总结”的先后顺序,向各位介绍我的投资情况。


我的投资经历

在此,我首先介绍我的投资经历。我进入证券市场的时间是20071月,那时候上证指数正在冲击3000点。当时候自己也没有什么投资理念,只是听从周边亲戚朋友的建议,就进行股票买卖。而这些“投资专家”,他们是一群庄家论、小道消息论、股市阴谋论学者。他们每天都是看看网上消息,搜索报纸推荐,随便看看K线图,便得出买卖决定,换股频繁。对于我个人本身来说,刚进入股市,心态浮躁,形成了追涨杀跌的习惯。经常看到某只股票涨了,就追涨买入;当它回调了几个百分点,自己心慌起来,就低价把它卖出;如果它又涨回来了,又再高位买进。如果买入的股票涨了几个百分点,害怕它跌回去,很快又卖出。现时看来,那根本就是在帮证券公司打工,证券公司应该发一张VIP卡给我吧(今天查阅历史交易记录,2007年交易过的股票有四川金顶、北京旅游、新都酒店、马钢股份、大唐电信、凯迪电力、中国银行、中科三环、首旅股份、国电电力、中兴通讯、园城股份、唐钢股份、武钢股份、现代投资、国旅联合、沙隆达A、大唐发电、宗申动力、珠江控股、中国铝业、万科A、中核科技、云海金属、粤宏远A、深发展A26只股票,并且大部分具有多次的交易记录)最终,上证指数从3000点上升到6124点,在那个猪也会飞天的时代,我的投资收益是+28%。而当上证指数从6124点跌到1664点时,我的收益是-83%

到了2009年,曾经有一段时间收到了股票推荐电话,前几次的推荐还是不错的,但在最后一次,中了老鼠仓,被坑得损失惨重。

200910月末,在银行认识了一位证券公司的经纪,大家谈得来,就把股票账户转到他的业务范围内,让他成为我的证券经纪,最后把证券账户连同密码都交给他打理了。当时以为在证券公司做的人具有一定的优势,所以在交账户给他打理的前几天,我还跟他达成了协议,增加了资金。最后,在不到4个月的时间里,我的收益是-30%。终于,我忍不住了,跟他要回了账户密码,结束了这个失败的合作关系(后来,我觉得这也是被坑了,希望那位证券经纪朋友看到这篇文章后,不要介意我这样说,这是事出有因的。我翻查交易记录,除了非交易日,我几十万的资金每天都被这位证券经纪卖出买进一次,而我的账户又是在他的业务范围内,每一次交易他都能够从佣金里产生收入,这是多大的利害关系啊!)

20102月,我对三年的股票市场经历进行了总结。我认为这三年是彻底失败的,如果再这样下去,别说赚钱,可能很快就输掉身家了。但我认为,这个市场并不是很多人所说的那么恐怖、黑暗、只亏不赚并且受到各种各样控制。不然,也不会有那么多成功人士能够名留股史。所以,一定有方法能够在这个市场里面赚钱的。摆在自己面前的是两条道路,一是彻底退出这个市场,二是寻找一条那些成功人士走过的道路。自己不服输的性格与在榜样力量的影响下,我决定重新学习,必须找到一个能够战胜这个市场的方法!但我应该从哪里下手呢?这时,想起了那句“书中自有黄金屋”,所以立马找相关的书籍进行阅读。而另一个问题又出来了,这么多书籍,什么K线理论,什么道琼斯分析,什么寻找黑马,应该从哪些书籍读起?我当时想,要学的话,就从最成功的投资人士那里吸收知识。因此,所有方向指标都指向那一位投资圣人——沃伦·巴菲特!第一本读的书,乃是巴菲特的传记《滚雪球》,通过了这本《滚雪球》,我得知了价值投资这个概念,又从书本中知道了最先记录价值投资有关知识的书籍——本杰明·格雷厄姆的《证券分析》与《聪明的投资者》。这两本书是我的启示录。特别是《证券分析》,本杰明在书中所阐述的投资理念、对具体公司所作的分析、对价值与价格的看法,让我如梦初醒,使我对证券投资的认识有一个质的飞跃!并且,自己能够感觉到的是,书中的理念使自己的心态平静下来,没有了那份浮躁,更多是冷静的思考。当时的感觉是,自己到达了另一个境界看股票市场了。随后,我还读了《怎样选择成长股》、《穷查理宝典》、《战胜华尔街》、《彼得林奇的成功投资》等等各种各样关于投资的书籍。从那时开始,我大量阅读上市公司年报,从公司的基本面出发,分析公司的商业模式,致电目标上市公司进行访问,对目标上市公司的竞争者、客户、供应商进行访问,参与上市公司的股东大会、投资者路演,到上市公司的总部或厂房进行实地调研。

2010年年末,我拿了少量的资金进行初步试验,买了A股的民生银行与兴业银行,并且一直持有(现在,我还没有卖出过这两只股票,并且用了所得到的股息进行再投资)到现时为止,这个试验组合收益率为+25.71%,跑赢了同期的上证指数、深证成指、沪深300、中小板指数,仅落后于创业板指数。

2011年国庆节,我认为经过了一年多的自学,对证券投资有了重新认识,是时候进行实际行动了。不然,那是只会纸上谈兵。就像永远只站在岸上听游泳知识,看冠军选手进行游泳比赛,而不跳进泳池实践,众所周知,那是根本学不会游泳的。20111011日,我组织好了资金,正式地重返资本市场,这次除了A股,还把重点放在了港股市场,所以我把这个组合叫做A+H股组合。

在这两年多的时间里,我一共持有过13只证券,分别为中国光纤、匹克体育、重庆机电、中兴通讯H股、中兴通讯A股、华宝国际、京信通信、联邦制药、庄士中国、香港电视、中国民航信息、南钢债、中怡精细化工,其中亏损卖出或正在亏损的有4只,盈利卖出或正在盈利的有9只。

20111011日—2014 630日,A+H股组合的收益为+49.50%,同期上证指数为-12.30%,深圳成指为-27.39%,沪深300-14.86%,恒生指数为+29.84%,中小板指数为-1.62%,创业板指数为+80.76%,可见A+H股组合收益跑赢了上证指数、深圳成指、沪深300、恒生指数、中小板指数,仅落后于创业板指数。这个投资收益率,我认为对得起一年零八个月时间的自学历程,因此我感到满意了。



我的投资理念

由于我真真正正地开始进行证券投资只有两年零九个月时间,因此我承认我的投资理念还有很多需要完善的地方。但无论以后怎样去改进,我始终坚定不移地认为价值投资是最根本的基础。我理解的价值投资的意义是:从公司的基本面出发(包括财务、公司的运营、商业模式、管理层、行业状况等等因素),衡量出一个公司的大概价值,再与现时的价格进行对比,当价格远远低于其价值时,便是一个良好的投资机会。

对于价值投资,我觉得还可以分为两个种类:静态与动态。所谓静态的价值投资,就如本杰明·格雷厄姆的理念,可以用0.40元买到1元的物品,而这个物品虽然不会增值,但它也不会快速贬值,物品的价值处于一个静态状况。譬如港股市场里很多低PB、低PE的公司。这些公司的调研通常相对简单,譬如了解其财务状况,调查它的业务是否稳定,未来有没有因素会侵蚀公司的资产等等。所谓动态的价值投资,就是所投资的公司价值,由于内因或外因,使其价值不断地上升,以至于未来的价值远远大于现时买入的价格。我想这就是巴菲特所说的,以合理价格买到好公司的概念。这好比用1.5元的价格买到了现时只值1元的物品,但物品的价值会随着时间的推移不断上升,未来价值会到达3元、5元甚至更高。对于动态投资,由于涉及很多未来因素,因此调研该类公司必须花费很多时间与精力,除了了解公司现时情况外,还要对公司未来的情况进行预估与判断,而这预估与判断是必须根据客观情况,而并不是主观臆断的。这其实是一项基于现实判断未来的任务。因此会使这类投资增加了很多不确定性。而适合进行动态价值投资的公司,通常是一些快速增长型公司、周期型公司与困境突破型公司。

对于价值投资之所以能够运行的原因,我认为有两个。第一个是市场的不理性。人们的贪婪与恐惧造成就了这种不理性,使人们只根据自己的情感因素作出买卖决定。第二个是信息不对称。必须承认,在互联网发达的今天,我们仍然不能全面掌握我们需要信息。由于各人所掌握的信息不同,因此对事物的判断也不同。特别在证券市场里,我们随时可以看到不同的人对同一公司有着不同的看法。这就形成了各人买卖标准的不同。而第二个原因是根本原因,第一个原因是由于第二个原因而产生的。由于人们没有掌握足够的信息,因此他们才会在买卖时产生贪婪与恐惧。倘若在一个信息完全对称的市场里,因为人们掌握了足够的信息,所以并不会产生任何贪婪与恐惧,只要价格到了与信息相符的位置便进行买卖。而在信息完全对称的市场里,由于不会发生任何价格与价值的差异,因此,也无价值投资可言。

那么,如何才能成功地进行价值投资,我总结为一条公式:

投资的成功=(知识×勤劳)^时间

知识是信息的代词,这要求除了掌握必要的财务知识、投资知识外,还包括了掌握上市公司、竞争者、供应商、客户、行业状况等等的信息,让自己像是公司内部人员,清楚了解公司的情况,最大限度地减少信息不对称。因此,对于我来说,自己不了解的公司,无论别人说得怎样好,让它股价怎样涨,我也不会进行投资。勤劳是另一个必要条件。世上没有免费的午餐,不劳而获并不适合在资本市场里生存。只有花精力与汗水进行调研,才能掌握充分的信息。时间有两层意思,第一层是长期持有,需要花时间等待价值回归,让价格不断地趋向于价值。第二层是进行长期投资,在复利的力量下,时间越长,你的成功会越大。因此知识、勤劳、时间三个要素缺一不可。倘若知识=0,结果将会是0;如果不肯花精力进行调研,你的结果也是0;如果不愿意等待价值回归,不愿意利用复利的力量,那结果只会是原地踏步。所以,我认为有且只有一条途径能够使投资成功,就是尽最大努力,做好各种调研,使自己尽量掌握足够的信息,这样才能更好地利用市场中价格与价值的差异,进而获利。以上是我现时的投资理念。


2014年半年度投资总结

2014年以前,我一直没有对自己的投资成绩进行连续性的记录,因此我决定以2014年作为一个记录的起点,并以201411日的资金为参照物,设一个累计净值为100.00。倘若以后我的资金对比起201411日的资金有所变化(只计算投资收益,剔除增资或减资影响),若变化为+25%,即累计净值相应调整为125.00;若变化为-25%,即累计净值相应调整为75.00

2014年上半年,我的累计净值为106.57,即我上半年的投资收益率为+6.57%,同期各类指数变化分别为恒生指数-0.49%,上证指数-3.16%,深圳成指-9.58%,沪深300 -7.08%,中小板指数-3.71%,创业板指数+7.66%。因此我的投资跑赢了恒生指数、上证指数、深圳成指、沪深300、中小板指数,落后于创业板指数。从20111011日—2014630日,我的累计投资收益率为49.50%

2013年下半年到20143月,对于我来说,我认为属于一个转型时期。这个时期从2013年上半年的集中持股(不高于两只)转变为现时的适度分散持股(基本在五只)。为什么会进行这样的转变?原因在于2013年上半年发生的重庆机电高官被查与业绩下滑事件,使重庆机电的股价大幅下滑,对我的投资情况造成较大的影响,并使2013年录得了负收益(从2012年末的+70%2013年末的39.67%)。因为这个事件,使我觉得在不能完全掌握公司情况的前提下,必须进行适度分散的操作,避免个股风险的发生。我并不否认集中持股,因为集中持股的好处往往是能够得到超预期的收益。但这前提一定是要非常清楚该股票上市公司的情况。

经过了转型期的调整后,收益率在2014年第二季度开始有所改善,并在第二季度取得了12.43%的收益。

以下是现时主要的持股与基本的分析:

联邦制药

前几年的中间体与原料药价格大幅下跌,并且整个行业出现严重的产能过剩,使得联邦业绩受到严重的拖累。而在行业不景气的几年里,联邦进行了大规模的扩张,投入大量资金到内蒙古厂房,我粗略估算了,投入内蒙古厂房的资金达到8090亿港币。因此使联邦短期债务飙升,雪上加霜。

经过了几年中间体与原料药价格调整后,行业逐渐趋向于平衡。现时中间体6APA的价格从最低位150/kg反弹到180/kg。虽然比最高峰时期500多元/kg低了很多,但180/kg的价格水平已经淘汰了很多落后产能企业与中小型生产企业。由于生产6APA对环保要求非常高,政府对很多环保不合格的企业进行了停产整顿,并且对新增产能的批复越来越严格。因此,可以预见未来的6APA产能不会大量增加,并且有减少的可能。6APA是生产阿莫西林的主要原材料,并且现时阶段具有不可替代性。阿莫西林属于低档抗生素,而现时医院在限抗的政策下,高档抗生素必须经过上级批复才能使用,所以使高档抗生素药物使用量下降,这反而激活了低端抗生素市场。这都是近段时间6APA价格反弹的原因。至于联邦制药公司本身,内蒙古厂房的建设今年完成,预计今年的资本开支是1015亿元。明年的资本开支预计是67亿元。并且联邦会将短债逐渐转化为长期债务。因此,债务的压力应该会有所缓冲。随着内蒙古厂房的投入使用,联邦将出现规模效应,预计联邦能以比行业低的成本进行6APA生产。

虽然6APA价格大幅上升的可能性微乎其微,但如果联邦以低价占领市场,能够做到薄利多销,也使内蒙古厂房产能不断释放,那将形成一个良好的循环,这也是一个不错的策略。近几年,随着内蒙古厂房的投入使用,联邦的销售数据也证明了这一点。

2011年—2013年这段时间里,中间体与原料药行情不断走下坡,6APA价格从最高位500多元/kg下跌到现时180/kg,但联邦中间体收入保持平稳,原料药收入有双位数增长,当单价下跌,收入不变或增加,我们可以知道销量在提升,联邦的市场份额应该在不断扩大。这是应该是一个不错的现象。另外,石药集团、鲁抗医药等竞争者,也不断退出6-APA与阿莫西林的领域。石药在去年已经卖掉内蒙古的厂房;鲁抗已经在前几年停产6-APA,现时生产阿莫西林主要是自用。

至于联邦制剂方面,我认为在未来12年内很难有一个重大的突破,倘若胰岛素的营销顺利,这是一个锦上添花。但在没有制剂影响下,我仍然认为联邦还是能够走出低谷,突破困境,有一个好的前景。

风险:1. 限抗政策的变化,使阿莫西林受到重大的影响;2. 联邦内蒙古厂房的环保没有达到政府要求,使其停产(由于个人能力有限,我也处于离内蒙古非常遥远的地方,这个方面希望有当地人士或到当地做过调研的人士告知实际情况,究竟内蒙古厂房环保问题现时情况如何)


华宝国际

这是一个近几年争吵不断的股票,市场中有人说它造假账,是老千股;有人说它没有出老千。真的是众说纷纭。但我认为它造假的可能性非常小。

首先,公司每年维持高额派息。这基本是一个分别是否造假的信号。大部分造假公司,有一个共同点是,业绩非常好,但派息低得离奇!华宝却没有这个问题,除了20102011财年外,华宝每年的派息率都在40%以上。这说明华宝真正在回馈投资者。

其次,是关于华宝比行业毛利率水平高的问题。通常很多人将华宝毛利率与香精香料行业的毛利率进行对比,而说华宝具有比同行高得出奇的毛利率,因此怀疑它有造假的迹象。其实我想进行对比的人,其中一个原因是没有对华宝研究透彻,另外一个原因是被华宝对外称自己是香精香料行业的领导者这个标语误导了。的确,华宝有比同行高出不少的毛利率,但要知道华宝大部分的业务,乃是来自于香烟。而香烟行业里的香精香料的确是具有高毛利率水平。所以,与其说华宝是香精香料行业的一员,不如说华宝是香烟行业里的一员,可能公司为了印象问题,不想这样做而已。

最后,我需要说的是关于大量的收购问题。以下是华宝从2006年以来的收购行动(成立企业不计算在内)

200603月到201403月,华宝共动用了70多亿元进行收购。而200603月到201403月,华宝共为股东赚取了109亿元的净利润,其中42亿元用作派发股息。而华宝强劲的经营性净现金流也为公司利润的真实性给了一个强而有力的保证。

因此,综合上述三点,我个人认为华宝目前的造假可能性非常少。至于是否存在利益输送,我认为这个不能排除。特别在中国烟草行业里,水的确很深,不是轻易就能打通利益关系链的。更深层次想一下,现实中这些“公共关系”普遍存在于企业里,虽然这些并不是好的现象,我也希望在这届政府的领导下,这些现象能够有所改变,但这却是现实。华宝只是现实中众多成员中的一员而已。

对于华宝国际,我将其列入低估值的公司当中。暂时来看,华宝快速发展的条件不存在。烟用香精香料业务已处于一个平稳的状态,个人认为不会增长太快,也不会大幅减少。烟草薄片为华宝20132014财年带来了超过10%的利润增长,但烟草薄片产能已经接近饱和,而烟草薄片新建产能必须得到政府的批复,这限制了烟草薄片业务的发展。新型材料尚需时日培养,应该未来两年内,这都不能为业绩带来一个质的飞跃。但我对华宝未来在这方面的发展非常有信心,因为华宝坚持的同心多元化战略已经取得了非常好,因此在烟草行业再发展下一个新业务应该并不是难事。另外,现在华宝的收入与利润基数已经比较大了,20132014财年烟草薄片带来10亿元的收入,也只能带来约15%的增长。因此华宝需要再次快速增长,必须要有一个较大收入来源,而看现时的牌面,应该暂不具备这方面的条件。

由于被质疑,使得华宝股价长期处于低位,造成估值较低。现时华宝的PE只有7.20,股息率有6.32%。最重要的是华宝的业务不是周期性业务,也不会瞬间被新技术所取代,因此我认为华宝能够保持现有的业绩,耐心等待新业务的突破。我认为按照现时平稳的业绩,是绰绰有余支撑7.20倍的市盈率。

风险:1. 对于2013年末打击三公消费,官员公共场所禁烟等情况,原本我也以为对华宝有一个打击,但暂时的数据说明这个政策对华宝并没有什么影响。由于烟草薄片是新业务,因此这个业务可比性较低。只拿食用香精香料业务来比较。201309月中报这个业务收入增长2.29%,但到了201403月年报,这个业务收入却增长了2.83%。这证明了下半财年的增长比上半财年的增长大,这证明了下半年的政策并没有影响华宝香烟业务的运行。可能有人会质疑政策对行业有滞后性,我建议可以进一步跟进今年中报食用香精香料业务的表现。2. 人员关系与反腐等政治因素,我并不反对华宝是有通过关系打入香烟行业。而这对关系是非常依靠的,如果遇到人事变动或者近期的反腐行动,可能会对华宝造成打击。3. 禁烟的因素。究竟离全民公共场所禁烟有多远?这个取决于政府的态度,我认为并不会在35年内能够推行。但我并不反对全民公共场所禁烟对华宝是一个很大的打击,各位不要以为政府不会牺牲香烟税收,而不实行禁烟。其实政府可以提高香烟消费税等措施,在销量减少的情况下,单价上升,保持税收收入平衡。从香港公共场所禁烟、提高香烟消费税等政策可以预见,政策实施后,香港吸烟人口比率年年下跌。ATV新闻给出的数据,香港吸烟人口比率从上世纪的50%下降到现时只有15%左右。


京信通信

对于京信通信,我将其列入下半年重点研究公司行列。在20123G网络建设基本接近完成,由于运营商投资减少,3G设备技术成熟,行业同质化加大,导致竞争加大。因此,京信2012年开始,毛利率节节下跌,从2011年的36%下跌到2013年的23%,这直接导致了净利润从2010年盈利7亿元下跌到2013年亏损超过2亿元。京信股价也立竿见影,从最高位12.72元飞流直下三千尺,腰斩再腰斩,跌到现时只有2.5元。

京信通信属于典型的周期型公司,业绩随着无线网络周期的变化而变化。2014年,无线网络行业进入了4G网络的建设期。三大运营商都已经考虑对4G网络大幅投入。特别是在3G网络战役里吃了败仗的中移动,它对4G网络的建设极为迫切。中移动的举措,逼着中联通与中电信也要进行无线网络的升级,启动4G网络建设。中移动预计2014年资本开支2252亿元,为历史最高。其中预计749亿元投入TD-LTE网络,比2013年投入的303亿元有大幅的上升。

4G网络的建设可分为前中后三个阶段,前期是基站、核心网络等建设,中期是传输及配套等建设,后期乃是深度覆盖、网络优化等建设。按照中移动的宣传与建设速度,很多大城市都需要在2015年完成4G网络的全面覆盖。因此预期2014年下半年将会有不少的城市进入4G网络的后期建设阶段,亦即是深度覆盖与网络优化阶段。那这个深度覆盖与网络优化是否在4G网络建设里具有必要性,答案是肯定的。根据无线电波的物理定性,无线电波在遇到障碍物或缝隙时,会发生衍射现象。所以无线网络的信号就是这样在建筑物之间、建筑物内部发生衍射传播的。而发生衍射的条件是,只有缝、孔的宽度或障碍物的尺寸跟波长相差不多或者比波长更小时,才能发生明显的衍射现象。根据物理知识,波长=光速/波的频率,波长跟频率是一个反比关系,当频率越高,波长越短,波发生衍射的能力就越差。众所周知,4G的频率比3G的频率高,因此4G无线电波发生衍射的能力也较差。所以4G建设中的深度覆盖与网络优化需求比3G建设的大。同时,由于4G的制式、频率都与3G不同,所以3G时期的网优设备都需要进行升级改造才能运用到4G网络。

对于京信通信来说,无论是从收入、市场份额还是技术,都是深度覆盖与网络优化行业公认的领导者。现时4G网络的深度覆盖与网络优化,主要集中在室分方面,现时解决室分的方案主要有两种形式,一是利用光分布系统,二是利用新技术Small Cell。京信在这两方面都具有相应的主打产品。其中MDAS乃是光分布系统,该产品已在巴西世界杯得到应用。巴西世界杯一共有十二个场馆举行比赛,京信包办了其中八个场所的无线网络解决方案,这都是运用MDAS产品的。另外,京信的Small Cell作为一款新产品,已经被运营商进行试商用。因此,预计2014年下半年开始,京信将会迎来行业的复苏与增长。

风险:运营商的投资态度是决定性因素。究竟运营商的意向是将4G网络打造成一张全面的网络,还是只在户外或主干道进行覆盖而不作深度覆盖,这将是京信能否走出低谷的关键。


以上是我重点研究的上市公司其中三个。2014年下半年将会继续重点跟踪。正如我所总结出的公式:投资成功=(知识×勤劳)^时间。因此2014年下半年将会花更多的精力进行上市公司调研与了解更多的行业信息,以求寻找更好的上市公司,使自己的投资收益率再上一个台阶。



Aragorn

佛山,2014年7月12日



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